CFA考点:什么是风险溢价法?
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CFA考点:什么是风险溢价法?
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2020/02/20
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  风险溢价法(risk premium approach)适用于预测收益率,它不仅可以预测股权产品(equity)的收益率,还可以预测债权产品(bond)的收益率。该模型下收益率的计算通过累积加总各类风险溢价部分(risk premium),最终求得一个合适的收益率水平。该方法的一般表达式如下:


  E(Ri)=Rf+RP1+RP2+…+RPk

  预期收益率=真实无风险利率+第一类风险溢价+第二类风险溢价+…+第k类风险溢价

  如果我们运用风险溢价分析法预测债券的预期收益率,那么上述公式可以改写为

  E(R)=real risk free interest rate+inflation premium+default risk premium

  +illiquidity premium+maturity premium+tax premium

  式中 real risk free interest rate——无风险利率,它是对投资者“不耐”情绪的补偿;

  inflation premium——通货膨胀溢价,它是对于通货膨胀的补偿。注意到TIPS债券通常不需要考虑通货膨胀溢价,因为TIPS每期的息票(coupon)已经包含了通胀的影响,所以其每期息票都是保持购买力不变的;

  default risk premium——违约风险溢价,它是对购买公司债风险的补偿;

  illiquidity premium——流动性风险溢价,它是对购买流动性较差债券的补偿;

  maturity premium——期限风险溢价,它是对长期债券价格波动的补偿;

  tax premium考虑到了不同债券间不同的税收处理方式。

  如果我们运用风险溢价分析法预测债券的预期收益率,那么上述公式可以改写为

  E(R)=YTM on a long-term government bond+equity risk premium

  式中 YTM on a long-term government bond——长期国债的收益率,它是一个基准收益率;

  equity risk premium——股票市场相对债券市场的一个风险溢价。

  注意到,在CFA二级股权部分,我们也曾学习过一个类似的求解股价收益率的公式,但是那个公式中基准收益是股票发行公司发行的长期债券的收益率,而不是上述公式中的长期国债的收益率。之所以会出现这样的差异,是因为在二级,我们要求的是个股的收益率,所以其参考对象就是同一家公司下发行的债券收益率。但是在这里,我们要求的是股票市场的整体预期收益率,所以参考对象就是整个国债。此外,选用长期国债,而不是中短期国债的理由在于股票是一个投资期非常久的金融产品(没有到期日),所以根据期限匹配的原则,我们就应该选择长期国债的收益率。

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