FRM备考,什么是空头?
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FRM备考,什么是空头?
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2020/02/20
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  卖空者通过出售他们并不拥有的合约来创造合约中的空头头寸。从某种意义上来说,当他们创造与合约相关的责任时,他们成为了合约的发行者。当你学习公司金融时,这种类比也可以帮助你更好地理解风险:当公司发行债券换取资金的时候,它们创造了其债券的空头。虽然债券普遍被认为是一种证券,但是它也是发行者和持有者之间的一种合约。


  卖空者通过向拥有多头头寸的证券借出者借入证券来创造空头头寸,然后将借入的证券卖给其他交易者。卖空者通过买回借入的证券并将它们归还给证券借出者来轧平头寸。如果证券的价值下跌,卖空者会获得收益,因为他们以一个低于证券出售价格的价格买回了证券。如果证券价值上涨,卖空者会出现损失。通过购买证券来轧平头寸也称为平仓。

  一般来说多头的潜在收益是无穷的。例如自从公开上市交易以来,非常成功的雅虎公司的股票价格增长了50多倍。然而多头的潜在损失被限制在百分之百,即完全损失,而且并没有相关责任。

  相反,空头的收益最多为百分之百,然而它的潜在损失却是无穷的。在价格波动的市场中,空头无穷的潜在损失使得它具有很高的风险。举个例子来说,如果你在1996年以20美元/股的价格卖空了100股雅虎公司的股票并且一直持有空头头寸4年,那么你将在你2000美元的初始空头中损失148000美元。在这期间,雅虎公司的估计增长了75倍,在等价拆股调整的基础上达到每股1500美元。

  尽管证券借出者普遍认为他们拥有借出证券的多头,但事实上,他们并非在借出期间实际拥有这些证券。相反,他们拥有的是卖空者将来归还证券的承诺。这些承诺被记录在证券借出协议中。这些协议规定卖空者需向多头方支付他们本可以获得的该证券的所有股息和利息。这些支付称为股息(或利息)替代支付,而且它们可能与实际的股息和利息有不同的税收处理方式。股票拆细时,证券借出协议也为借出者提供保护。

  为了确保证券借贷,借出者要求卖空者将卖空收益以存款的形式留给他们作为股票借贷的担保。证券借出者将这些担保投资于短期证券,并且将以一种叫作空头退还率的利率计算出来的利息退还给卖空者。空头退还率由市场决定,并且只有机构和大型零售交易卖空方才能获得这些利息。如果一种证券很难借到,退还率会非常小甚至为负。这类证券被称为“以特价出售”。另外,退还率一般比银行同业资金市场隔夜利率低10个基点。大多数证券借出协议要求各种各样的保证金支付,以防止双方的信用风险随着价格的变化而增长。

  证券借出者愿意借出证券是因为,他们为担保品支付的空头退还率低于他们对担保品进行投资所获得的利率。产生这个差距的原因是他们通过借出证券从借券者处获得隐性借贷费。这个差距同样也补偿了证券借出者的风险,这些风险主要来自担保品投资以及借入者在证券价格大幅上升时的违约。

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