CFA考试备考,了解证券的概念
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CFA考试备考,了解证券的概念
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2020/05/06
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  个人、公司和政府通过出售证券来进行融资。证券包括长期债券、短期债券、商业票据、抵押贷款、普通股、优先股、权证、共同基金份额、单位信托基金以及存托凭证。这些证券大致可以分为固定收益工具、权益以及集合投资工具份额。短期债券法定的定义在不同的国家是不同的,可能与本书的用法不太一致。向公众出售或者再次出售证券称作证券发行,公司和政府是最常见的证券发行者。


  1.固定收益证券

  固定收益工具合约包括提前确定的支付计划,通常包含利息和本金的支付。通常,固定收益工具是归还借款的承诺,但也可能包括其他有付款计划的工具,比如法律案件清偿或者彩票奖金。支付金额可以预先设定或者根据一个基于未来利率或者商品价格的未来价值的固定公式计算。长期债券、短期债券、国库券、大额可转让定期存单、商业票据、回购协议、贷款协议以及按揭贷款都是承诺未来偿还资金的例子。当需要借款时,个人、公司、政府创造出固定收益工具。

  公司和政府发行短期、长期债券。期限较短的固定收益证券称为短期债券(notes),而期限更长的称为长期债券(bonds),期限长短通常以10年为界。然而在实际中,债券期限是可以互相转换的。当接近到期日时,通常为1年或1年以内,短期、长期两种债券都变为短期固定收益工具。

  一些公司发行可转换债券,该债券的持有者拥有在一段时间后将其转化为公司普通股的选择权。当公司股票价格较高使转换有可能发生时,可转换债券与公司普通股等价。相反,当公司股票价格较低时,转换不可能发生,可转换债券与普通债券等价。

  国库券、大额可转让定期存单以及商业票据分别由政府、银行和公司发行。它们通常在发行后的1年内到期,大额可转让定期存单有时具有更长的初始到期期限。

  回购协议(repurchase agreements,repos)是一种短期借款方式,最短期限可以为隔夜。需要资金的借款者可以向借出者出售这种工具——通常是优质的债券,并且双方签订合同,一段时间后借款者将根据协议规定的利率水平用稍高的价格将其买回。

  从业者区分短期、中期、长期固定收益证券,但并不存在对短期、中期、长期的一致定义。到期时间在1~2年内的为短期固定收益工具,5~10年内的为长期固定收益工具,处于两者之间的为中期固定收益工具。

  在货币市场中交易的金融工具被称作货币市场工具。这些工具是1年内到期的可交易债务工具。一般来说,货币市场基金和想使短期现金流余额产生收益的公司持有货币市场工具。

  2.权益

  权益代表了对公司的所有权。权益包括普通股和优先股。普通股股东拥有对公司资产的剩余索取权。他们有权利获得董事会宣布的任何股息,并且在公司资产清算时,股东在所有其他索取者的要求都得到满足后对于公司的剩余财产拥有索取权。通过他们选出的董事会,普通股股东可以选择经营公司的经理。

  优先股对于公司现金流和资产拥有一些优先的权利(相对普通股来说)。通常来说,优先股股东有权利定期获得固定股息。如果优先股是可累积的,那么公司必须在普通股股东之前优先支付优先股股东未获取的股息。在公司资产清算时,优先股股东相对普通股股东来说有更优先的资产索取权。为了对优先股进行估值,当公司在可预见的未来能够支付其承诺的股息时,金融分析师通常将优先股当作固定收益证券。

  权证是公司发行的一种证券,它允许权证持有者在权证到期前的任何时间购买公司发行的证券,如果他们不想购买,可以任其到期。一般来说,权证持有者可以购买的是公司发行的普通股,在这种情况下,权证可以看作一种权益,因为权证持有者可以通过执行权证来获得公司权益。权证的执行价格是持有者购买证券时所必须支付的价格。

  3.集合投资

  集合投资工具包括共同基金、信托、存托凭证以及对冲基金。它们发行的证券代表了对其所持有资产份额的所有权。共同基金、信托、存托和对冲基金创造的证券分别称作份额、单位、存托凭证以及有限合伙权益,但是从业者在使用这些术语的时候常常相互替换。投资于集合投资工具的人们从投资经理的投资管理服务以及分散化投资机会中获益,这种分散化投资对于个人投资来说不容易实现。

  共同基金是一种从很多投资者处集资并投资于一个证券组合的投资工具。在法律上,它们通常以信托投资或者投资公司的形式成立。集合投资工具可以是开放式的也可以是封闭式的。通常,开放式基金每天根据需求发行新份额和赎回已有份额。开放式基金根据每天投资组合的净资产价值决定赎回或者购进基金份额的价格,这就是该基金每股净资产和负债的区别。通常情况下,投资者通过与共同基金交易来买卖开放式共同基金。

  相比之下,封闭式基金在初级市场中发行与基金或其投资银行协商好的份额。一旦发行,投资者不能通过赎回向基金公司出售基金份额。相反,封闭式基金投资者只能在二级市场上向其他投资者出售基金份额。二级市场上的封闭式基金价格与它们的净资产价值不同,有时差别非常显著。封闭式基金通常在其净资产价值基础上折价交易。这种折价反映了经营基金的花费和有时一些投资者对其管理质量的担心。当投资者认为投资组合价值被高估或者低估的时候,封闭式基金会相对净资产价值折价或者溢价交易。所以许多金融分析师认为封闭式基金的这种折价或者溢价衡量了市场情绪。

  交易所交易基金(exchange-traded funds,ETFs)和交易所交易凭证(exchange-traded notes,ETNs)是一种二级市场中投资者与投资者之间可以进行交易的开放式基金。交易所交易基金进行交易的价格几乎不会和其资产净值有很大差别,因为有一大类被称作授权参与者(APs)的投资者有直接与交易所交易ETF的选择权。如果交易所交易基金的市场价格大大低于其净资产价值,被授权参与者会在二级市场上以市场价格购买基金份额并以净资产价值向基金赎回。相反地,如果交易所交易基金的市场价格大大高于其净资产价值,授权参与者会以净资产价值向基金购买基金份额并以市场价格在二级市场上出售。因此,交易所交易基金的市场价格和其净资产价值会趋于一致。

  许多交易所交易基金只允许以实物申购和赎回。购买者在直接向此类基金购买份额时需要用证券组合而不是现金进行支付。一般情况下,用于交易的证券组合与基金持有的证券组合相似,甚至常常本质上是相同的。从业者有时称这种基金为“存托”,因为它们为交易者委托它们保管的投资组合发行存托凭证,于是交易者就可以在二级市场上交易这种凭证。一些持有工业材料和贵金属的仓库也发行一些可交易的仓库凭证。

  资产支持证券是一类价值和收益支付源于资产池的证券,比如抵押债券、信用卡债务或者汽车贷款。典型地,这类证券每月把来自资产池的利息和本金支付向其持有者传递。这些支付由公式决定,它们将会给予资产池支持的某类证券(通常称作等级)相对其他类别证券而言更多的价值。

  对冲基金(hedge fund)是一种一般以有限合伙形式成立的投资基金。对冲基金经理就是普通的合伙人。有限合伙人是指那些非常富有、消息灵通并且能够承受可能出现的巨大损失的合格投资者。参与对冲基金的监管要求和对于对冲基金的监管限制是随着司法系统变化而变化的。大多数对冲基金只遵循一种投资策略,但是没有一种投资策略能够描述其群体特性。现有的对冲基金遵循从股票市场中的短期-长期套利到直接投资外国另类资产在内的可以想象到的几乎所有投资策略。

  对冲基金最基本、明显的特征是它们的管理补偿方案。几乎所有的对冲基金每年向基金经理支付的费用都是其资产的一定比例加上业绩提成,业绩提成由基金为其持有者创造的财富决定。对冲基金的第二个明显特征是利用杠杆增加风险暴露并有希望地增加收益。


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